近期，期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷過(guò)一輪波瀾壯闊的牛市之后又迅速跌回原位，行情跌宕起伏扣人心弦，以螺紋鋼為代表的黑色金屬則是此輪行情的風(fēng)向標(biāo)。螺紋鋼不僅是商品市場(chǎng)最重要的交易品種之一，同時(shí)也與債券市場(chǎng)休戚相關(guān)。

一、螺紋鋼走勢(shì)與債券市場(chǎng)息息相關(guān)

螺紋鋼是熱軋帶肋鋼筋的俗稱，廣泛用于房屋、橋梁、道路等土建工程建設(shè)。隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化程度的不斷深入，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)的蓬勃發(fā)展對(duì)螺紋鋼的需求日漸強(qiáng)烈。

螺紋鋼具有如下特點(diǎn)：

1、生產(chǎn)的連續(xù)性和消費(fèi)的季節(jié)性。鋼鐵行業(yè)存在以下規(guī)律：每年冬天（11月末到第二年2月份），由于就業(yè)、取暖、發(fā)電等原因，鋼廠生產(chǎn)不會(huì)停止，鋼材貿(mào)易商會(huì)對(duì)鋼材進(jìn)行冬儲(chǔ)，相當(dāng)于一個(gè)蓄水池，第二年開(kāi)春需求重啟后再開(kāi)始集中銷售。而鋼鐵需求存在季節(jié)性，因?yàn)樘鞖夂图倨谠�因�?、2月份工地基本不施工，螺紋鋼的下游需求處于閉合狀態(tài)，等到3、4月開(kāi)春復(fù)工之后需求才會(huì)逐漸回暖。

2、下游分散，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高。螺紋鋼的下游大致可分為基建、房地產(chǎn)兩大塊，雖然下游需求用途不同，但不同類型的螺紋鋼價(jià)格具有聯(lián)動(dòng)性，不同的需求也會(huì)產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng)。例如，09年房地產(chǎn)低迷但基建高漲，人們基于傳統(tǒng)上對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的重視，認(rèn)為市場(chǎng)“需求差”，但出乎意料的是國(guó)家進(jìn)行四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激，高鐵基建發(fā)力使鋼材價(jià)格暴漲。因此分析單一需求很難看清楚行業(yè)全貌，需對(duì)下游需求進(jìn)行綜合判斷和分析。

3、貨幣助長(zhǎng)機(jī)制。螺紋鋼是現(xiàn)貨企業(yè)參與套保量最大的期貨品種，也是期貨市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制發(fā)揮最好的交易品種，因此其商品屬性和金融屬性都會(huì)受到資本市場(chǎng)資金面因素的影響。09年“四萬(wàn)億”開(kāi)啟了一輪金融加杠桿過(guò)程，過(guò)多的流動(dòng)性投放放大了供需基本面的變化，同時(shí)信用融資也起到助漲助跌的作用。在這三個(gè)因素的影響下，即使螺紋鋼的總供給和總需求變化很小，也會(huì)使市場(chǎng)行情產(chǎn)生較大的波動(dòng)。

基于以上特點(diǎn)，螺紋鋼與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的關(guān)系非常密切。就債券市場(chǎng)而言，螺紋鋼主力合約價(jià)格與10年期國(guó)債走勢(shì)具有高度的一致性。

這種一致關(guān)系可以從兩個(gè)層面來(lái)解釋：以螺紋鋼為代表的黑色金屬期貨上漲，一方面可以提振現(xiàn)貨價(jià)格，進(jìn)而提升以螺紋鋼為原材料的相關(guān)產(chǎn)品成本和價(jià)格，對(duì)于CPI產(chǎn)生向上拉動(dòng)作用，推升市場(chǎng)對(duì)于通脹的預(yù)期；另一方面黑色金屬期貨上漲也反映了市場(chǎng)對(duì)于后期需求較為樂(lè)觀，也就是說(shuō)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀。以上兩點(diǎn)均會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。

二、支撐本輪螺紋鋼上漲的邏輯

要理清本輪螺紋鋼上漲的邏輯，我們首先需要回顧鋼材市場(chǎng)熊市的產(chǎn)生背景。追根溯源，造成鋼材市場(chǎng)上輪熊市的主要原因是2008年金融危機(jī)后的四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激。在寬松的貨幣政策及信貸環(huán)境下，大量基建項(xiàng)目開(kāi)工上馬，鋼企普遍通過(guò)螺紋鋼、鐵礦石作抵押物獲得資金補(bǔ)充。因此，這一階段補(bǔ)庫(kù)存成為了鋼企的共識(shí)。然而大水漫灌式的經(jīng)濟(jì)刺激帶來(lái)的隱患不斷積聚，2010年開(kāi)始出現(xiàn)通貨膨脹、房?jī)r(jià)居高不下、企業(yè)債務(wù)高企、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，倒逼經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去杠桿周期。2011年小型地產(chǎn)商開(kāi)始被逐出局，揭開(kāi)了黑色產(chǎn)業(yè)鏈熊市的帷幕，作為終端需求的房地產(chǎn)被抑制，陰霾逐步向上游傳導(dǎo)。2012年，大批鋼貿(mào)商被淘汰，鋼貿(mào)信貸違約事件層出不窮。2013年出現(xiàn)全行業(yè)虧損的局面，生產(chǎn)落后的部分民營(yíng)鋼廠亦被逐出局。到了2014年，一些礦石貿(mào)易商被淘汰，2015年淘汰了國(guó)內(nèi)礦山和國(guó)外非主流礦山。在這一輪殘酷的去杠桿周期中，黑色行業(yè)價(jià)格與庫(kù)存一齊跌跌不休，整個(gè)行業(yè)的庫(kù)存達(dá)到了一個(gè)非常危險(xiǎn)的程度。

理清了上輪熊市的邏輯就清楚的本輪上漲的背景。我們總結(jié)了支撐本輪螺紋鋼上漲的兩大原因。第一大原因源于基本面的供需矛盾集中爆發(fā)，第二大原因則歸結(jié)為全球化貨幣寬松的推動(dòng)。

1、供需矛盾集中爆發(fā)

供給端長(zhǎng)期低庫(kù)存

通過(guò)回顧鋼材市場(chǎng)上一輪熊市產(chǎn)生的背景，我們可以發(fā)現(xiàn)從2011年至2015年，鋼價(jià)價(jià)格長(zhǎng)期低迷，隨著整條產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的瘦身，社會(huì)庫(kù)存量也在逐級(jí)壓縮。下圖是從2005年以來(lái)我國(guó)粗鋼產(chǎn)銷量及凈出口情況。通過(guò)觀察可以發(fā)現(xiàn)，鋼鐵的新增產(chǎn)能在2013年達(dá)到峰值，2014年供給增速顯著下滑，到了2015年供給的絕對(duì)數(shù)量出現(xiàn)明顯下降。

另外需要關(guān)注的是，粗鋼凈出口量在近兩年來(lái)迅速增長(zhǎng)，主要是通過(guò)擴(kuò)大新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)份額，少部分依靠歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)。外需的拉動(dòng)不僅抵消了內(nèi)需不足的影響，還進(jìn)一步消化了本身已岌岌可危的庫(kù)存。受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的影響，2015年全球粗鋼產(chǎn)量     下滑，僅印度、南非等少數(shù)部分國(guó)家產(chǎn)量增長(zhǎng)。在全球鋼鐵消費(fèi)需求下滑的格局下，我國(guó)鋼材出口的快速增長(zhǎng)主要依靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但這也引發(fā)了國(guó)際市場(chǎng)頻繁的“雙反”調(diào)查。

下圖給出的是2006年至今螺紋鋼庫(kù)存量的變化情況。2008-2012年螺紋鋼的社會(huì)庫(kù)存經(jīng)歷了節(jié)節(jié)攀升的上漲周期，而從2012年開(kāi)始，社會(huì)庫(kù)存量觸頂后開(kāi)始一路下滑，庫(kù)存量一度跌至09年的水平。

需求端超預(yù)期增長(zhǎng)

要想推升資產(chǎn)價(jià)格，僅供給端的疲軟孤掌難鳴，需求端的超預(yù)期增長(zhǎng)進(jìn)一步激化了供需矛盾，這一矛盾構(gòu)成了本輪螺紋鋼上漲行情的基本面支撐。

由于市場(chǎng)錯(cuò)誤地把產(chǎn)能過(guò)剩等同于產(chǎn)量過(guò)剩，同時(shí)忽視了螺紋鋼庫(kù)存量過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)，因此從2015年12月初市場(chǎng)普遍不看好螺紋鋼未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，紛紛在現(xiàn)貨市場(chǎng)做空。很多鋼貿(mào)商提前簽了銷售訂單卻不急于從鋼廠買貨，很多鋼廠簽了大量出口訂單卻不及時(shí)采購(gòu)鐵礦石等原材料，都期望從未來(lái)自己上游環(huán)節(jié)的價(jià)格下跌中獲益。然而，政府穩(wěn)增長(zhǎng)的逆周期刺激直接導(dǎo)致了2015年四季度基建的爆發(fā)和房地產(chǎn)的回暖。由于“房地產(chǎn)銷售-庫(kù)存去化-開(kāi)發(fā)-投資”鏈條通暢，房地產(chǎn)的回暖，尤其是一二線城市房?jī)r(jià)的暴漲直接帶動(dòng)了房產(chǎn)銷售的好轉(zhuǎn)，進(jìn)而推動(dòng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的提升和新開(kāi)工面積的增長(zhǎng)；基建方面去年政府8000億專項(xiàng)建設(shè)基金的投放使得之前累積的一些項(xiàng)目在四季度集中開(kāi)工，2016年又繼續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)發(fā)行1.6萬(wàn)億專項(xiàng)金融債托底穩(wěn)增長(zhǎng)�；�建加房地產(chǎn)雙重帶動(dòng)的強(qiáng)勁需求直接導(dǎo)致了現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭踩踏。當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)是深度貼水，倉(cāng)單稀缺，1月份合約的逼倉(cāng)引發(fā)了螺紋鋼的第一波行情。之后期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的恐慌情緒相互傳染，共同催生了這波上漲行情。

2、全球化的貨幣寬松

供需矛盾是基本面的推動(dòng)因素，但是螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)如此大幅度的上漲，離不開(kāi)貨幣寬松的影響。雖然美國(guó)從去年12月份開(kāi)啟了加息周期，但是本輪加息節(jié)奏相對(duì)緩慢，全球仍處于貨幣寬松的大環(huán)境中，這構(gòu)成了大宗商品見(jiàn)底反彈的一個(gè)條件。另外更為重要的影響因素是我國(guó)寬松的貨幣環(huán)境。在政府穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，國(guó)內(nèi)的M2出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但基礎(chǔ)貨幣因受到外匯占款下滑的影響而下降，這就意味著貨幣乘數(shù)提升了，經(jīng)濟(jì)活力也上升了，使得信貸水平大幅好轉(zhuǎn)。

三、螺紋鋼的前世今生

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)離不開(kāi)工業(yè)化和城市化的推動(dòng)，而工業(yè)化和城市化進(jìn)程中大規(guī)模投資建設(shè)必然離不開(kāi)鋼鐵。因此，鋼鐵行業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉，鋼鐵價(jià)格與經(jīng)濟(jì)的景氣程度密切相關(guān)，鋼材市場(chǎng)需求的發(fā)展變化是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的縮影。我們將90年代至今劃分為三個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期，分別闡述各個(gè)階段鋼鐵行業(yè)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)休戚與共的關(guān)系。

1、1992年-1999年

上世紀(jì)90年代，我國(guó)實(shí)行的是價(jià)格雙軌制，計(jì)劃內(nèi)由國(guó)家調(diào)撥，市場(chǎng)上亦形成一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格。在這種背景下，只要能拿到鋼材，在市場(chǎng)就能獲得豐厚的收益。由于GDP增長(zhǎng)滯后于鋼材產(chǎn)量增長(zhǎng)1年左右的時(shí)間，1992年3月，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)階段性高點(diǎn)，鋼鐵產(chǎn)量的年增長(zhǎng)率分別達(dá)到19.6%，而GDP年增長(zhǎng)率在1993年3月出現(xiàn)階段性高點(diǎn)，同比增長(zhǎng)率達(dá)到15.4%。1997年，東南亞金融危機(jī)爆發(fā)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊。由于東南亞各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值，而中國(guó)承諾人民幣不貶值，這無(wú)疑給國(guó)內(nèi)出口貿(mào)易一沉重打擊。從1997年開(kāi)始，我國(guó)的鋼材價(jià)格基本進(jìn)入下行通道。

2、2000年-2009年

由于上一階段亞洲金融危機(jī)觸發(fā)鋼材價(jià)格下跌，2002年和2003年鋼價(jià)基本達(dá)到最低點(diǎn)，而此時(shí)鋼材價(jià)格已基本完全市場(chǎng)化。2001—2004年在對(duì)抗東南亞金融危機(jī)的過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了一輪高效的增長(zhǎng)，2004-2006年間處于消化前期刺激政策的陣痛階段，面臨通脹和債務(wù)雙重壓力，由此造成連續(xù)兩年經(jīng)濟(jì)的疲軟，鋼材價(jià)格也處于大幅震蕩態(tài)勢(shì)。2006-2008年，中國(guó)再次進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，加上奧運(yùn)會(huì)對(duì)全民需求的刺激，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼，鋼材價(jià)格也強(qiáng)勢(shì)上行，在2008年6月份達(dá)到歷史峰值。在2000-2009年間，我國(guó)鋼材產(chǎn)量保持著平均19.38%的高增長(zhǎng)率，而2000-2009年間，我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率也保持了平均10.29%的增長(zhǎng)。由于受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，當(dāng)鋼鐵產(chǎn)量在2008年達(dá)到歷史性低點(diǎn)時(shí)，2008年GDP增長(zhǎng)率也出現(xiàn)了斷崖式下跌，從2007年的14.20%降至9.60%。

3、2009年至今

2008年的金融危機(jī)把全球經(jīng)濟(jì)打入谷底，中國(guó)為了穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)抗金融危機(jī)的影響，釋放了4萬(wàn)億的巨額流動(dòng)性，不僅將整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)拉出低谷，也開(kāi)啟了我國(guó)靠刺激拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的序幕。由于寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策刺激，從2009年至2011年，我們經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，鋼材價(jià)格也開(kāi)始震蕩上行，到2011年鋼材價(jià)格達(dá)到了階段性峰值。然而四萬(wàn)億巨額刺激在帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的同時(shí)也埋下了很大隱患，產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)負(fù)債高企、通脹抬頭等都給政府不小壓力。因此，政府從2010年開(kāi)始調(diào)控房?jī)r(jià)，而房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵變量，房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整直接傳導(dǎo)到中上游鋼鐵廠商的去杠桿周期。于是，從2011年開(kāi)始整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈的熊市因自下而上的產(chǎn)能淘汰而開(kāi)啟。到了2015年，整個(gè)行業(yè)的庫(kù)存已經(jīng)降到非常危險(xiǎn)的程度。供需矛盾并伴隨2015年國(guó)內(nèi)較寬松的貨幣環(huán)境催生了又一輪的螺紋鋼的牛市行情。

四、螺紋鋼何去何從？

盡管周期性因素的確是推動(dòng)螺紋鋼走強(qiáng)的一個(gè)關(guān)鍵，但是在積極財(cái)政政策、穩(wěn)健貨幣政策持續(xù)發(fā)力的背景之下，這種周期性是短周期波動(dòng)還是長(zhǎng)周期調(diào)整仍然值得探討。如果錯(cuò)把短周期反彈當(dāng)做長(zhǎng)周期拐點(diǎn)，或因長(zhǎng)周期趨勢(shì)的不確定性而忽視短周期復(fù)蘇，就很容易引發(fā)政策失衡或市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而放大市場(chǎng)波動(dòng)，引發(fā)一系列問(wèn)題。

本輪螺紋鋼暴漲之后的暴跌可以歸為以下因素：

首先，大宗商品前期漲幅過(guò)大，具有回調(diào)空間，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期在邊際上得到修正，多頭之前對(duì)國(guó)家將大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的政策預(yù)期偏差得到糾正，投資者情緒回歸理性。在政策調(diào)控和理性回歸的共同作用下，螺紋鋼又快速迎來(lái)了一輪暴跌。

其次，一系列監(jiān)管措施的出臺(tái)打壓了期貨市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為，交易所紛紛調(diào)高交易成本，黑色系期貨前期的狂熱急速降溫。

但是，暴跌之后是否就能判斷螺紋鋼就此再次進(jìn)入了下行通道？我們認(rèn)為現(xiàn)在定論為時(shí)尚早，主要基于以下三個(gè)方面的考慮：

1、房地產(chǎn)企穩(wěn)還沒(méi)有結(jié)束。4月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然搶眼，房地產(chǎn)銷售維持高增長(zhǎng)，1-4月商品房銷售同比增長(zhǎng)36.5%，商品房銷售額增長(zhǎng)55.9%，大幅好于預(yù)期。上海、深圳等一線城市因?qū)嵤┫拶?gòu)政策后銷售有所回落，高房?jī)r(jià)在結(jié)構(gòu)上有向泛一線及重點(diǎn)二三線城市擴(kuò)散的趨勢(shì)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.2%，好于去年全年水平。二線城市庫(kù)銷比已接近上輪新開(kāi)工企穩(wěn)周期2012年7月時(shí)的水平，補(bǔ)庫(kù)存意愿強(qiáng)烈。由于二三線城市投資占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資比重更大，二三線城市投資企穩(wěn)將持續(xù)帶動(dòng)全國(guó)房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。

同時(shí)，基建的增量作用仍不可忽視。2016年我國(guó)的財(cái)政赤字仍具備一定的擴(kuò)張空間。財(cái)政擴(kuò)張不能僅看預(yù)算內(nèi)的財(cái)政支出，還需將更廣義的影子財(cái)政納入。過(guò)去的城投為地方政府舉債，現(xiàn)在的專項(xiàng)建設(shè)基金為中央政府加杠桿都屬于此類。預(yù)計(jì)今年專項(xiàng)建設(shè)基金規(guī)模達(dá)到1.6萬(wàn)億，考慮到資金約3倍的杠桿效應(yīng)，能夠撬動(dòng)信貸規(guī)模約為4.8萬(wàn)億。城投重新成為基建主體，政策性銀行通過(guò)專項(xiàng)基金配套長(zhǎng)期貸款的方式引導(dǎo)城投公司加快投資，逐步喚醒由于前期過(guò)度融資但項(xiàng)目不足而趴在賬上的資金。

因此從需求端來(lái)看，目前還沒(méi)有達(dá)到需求的峰值，二季度起基建的環(huán)比疲弱將被房地產(chǎn)的持續(xù)高漲部分抵消。

2、鋼廠復(fù)工仍然較慢。由于市場(chǎng)對(duì)需求的可持續(xù)性存在分歧，生產(chǎn)廠商對(duì)行情的判斷存在差異，疊加前期的虧損，螺紋鋼價(jià)格的回升和利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)并不能立刻帶動(dòng)企業(yè)重新大規(guī)模開(kāi)工，生產(chǎn)雖有恢復(fù)但速增較慢。從粗鋼日均產(chǎn)量指標(biāo)來(lái)看，今年4月以來(lái)鋼廠開(kāi)工率恢復(fù)緩慢，粗鋼日均產(chǎn)量增速遠(yuǎn)低于2014和2015年同期水平。部分鋼廠通過(guò)提高入爐品位、增開(kāi)電爐、前期停產(chǎn)鋼廠復(fù)產(chǎn)等方式持續(xù)釋放產(chǎn)能。

3、螺紋鋼庫(kù)存依然在低位。由于去年下半年和今年一季度去庫(kù)存順利，目前來(lái)看，鋼坯、鋼廠和社會(huì)庫(kù)存都維持在低位。截至5月13日，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存為434.37萬(wàn)噸，較前期高點(diǎn)下降170萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)到43.71%。與此同時(shí)，鋼廠鋼材庫(kù)存穩(wěn)定，銷售壓力較小。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，4月中旬重點(diǎn)鋼企鋼材庫(kù)存總量為1234萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)到17%，處于近兩年同期低位。由此來(lái)看，后續(xù)鋼市供給壓力增大是大概率事件。

綜上，在未來(lái)可預(yù)期的長(zhǎng)期的“L”型經(jīng)濟(jì)走勢(shì)中，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將著重從基建和房地產(chǎn)方面發(fā)力，由基建和房地產(chǎn)帶動(dòng)的對(duì)鋼材需求的提振后續(xù)仍有可能大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)也會(huì)隨之發(fā)生改變。隨著產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)反彈和庫(kù)存去化，中上游企業(yè)在利潤(rùn)預(yù)期改變帶動(dòng)下，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的意愿逐漸增強(qiáng)。實(shí)體企業(yè)在產(chǎn)能擴(kuò)張和需求推動(dòng)下對(duì)長(zhǎng)期限融資需求上升，此時(shí)貨幣政策的重心從過(guò)去企業(yè)債務(wù)的存量保護(hù)轉(zhuǎn)為企業(yè)債務(wù)再擴(kuò)張的增量風(fēng)險(xiǎn)控制，或會(huì)通過(guò)減少對(duì)資金面的控制來(lái)抑制信用派生，將企業(yè)原本高企的杠桿控制在安全范圍內(nèi)。未來(lái)市場(chǎng)利率波動(dòng)性的增加或?qū)⒊蔀槌�態(tài)，投資者需要警惕利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，等待更好的投資時(shí)點(diǎn)。

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